В конце декабря принято подводить итоги уходящего года и делать прогнозы на следующий. В центре внимания в 2019 находились торговые войны, связанное с ними замедление международной торговли и глобального ВВП, а также превентивный цикл ослабления денежно-кредитной политики ФРС. Если в апреле-августе на фоне эскалации конфликта США и Китая на рынках доминировали активы-убежища, то в сентябре-декабря пришла пора доходных инструментов. Что ждет евро, американский доллар, иену, золото и нефть в 2020?
EUR/USD
Для того, чтобы спрогнозировать будущее, необходимо заглянуть в прошлое. Если в 2018 основная валютная пара потеряла 4,5% своей стоимости, то в 2019 – менее 3,5%. Любопытно, что четыре основных драйвера пике EUR/USD были одинаковыми, хотя и имели свои особенности.
Речь идет о дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС, о большей скорости роста ВВП США по сравнению со своим европейским аналогом, об опережающей динамике S&P 500 над фондовыми индексами Старого Света и, наконец, о Brexit. В 2020 ситуация должна серьезно измениться.
Во-первых, несмотря на то, что чиновники FOMC уверены, что ставка по федеральным фондам находится в нужном месте, они не намерены отказываться от идеи корректировки денежно-кредитной политики в случае необходимости. Не думаю, что причиной возобновления цикла монетарной экспансии в следующем году станет Дональд Трамп. ФРС не будет реагировать на его критику, а президент США вряд ли начнет торговую войну с ЕС, чтобы замедлить американскую экономику и вынудить центробанк снижать ставку. В своей предвыборной программе нынешний хозяин Белого дома, наверняка, захочет сделать акцент на бурный рост ВВП во время своего нахождения у власти, а для этого новый конфликт не нужен.
Вероятнее всего, беда придет изнутри. Приостановка работы части заводов Boeing, нарушение цепочек поставок и постепенное охлаждение рынка труда могут серьезно замедлить ВВП США и усилить «голубиную» риторику FOMC.
Еврозона, напротив, будет пожинать плоды завершения торговой войны Вашингтона и Пекина. Больше всего от нее пострадали открытые экономики, включая Германию, где доля экспорта в ВВП существенна. Возвращение пошлин к прежним или более низким уровням, чем до начала конфликта, напротив, сделает их главными бенефициарами. Если добавить к этому сильные рынок труда и внутренний спрос, то в 2020 можно будет рассчитывать на ускорение европейской инфляции, что заставит ЕЦБ думать о нормализации денежно-кредитной политики. Тем более, что прецедент отказа от отрицательных ставок уже создан шведским Риксбанком.
Если дивергенция в экономическом росте США и еврозоны будет сужаться, ФРС вместо того, чтобы сидеть на обочине, станет говорить о снижении ставки, а ЕЦБ – ее повышении, EUR/USD пойдет вверх. В этом отношении консенсус-прогноз экспертов Bloomberg о росте евро к $1,16 и сигналы рисков разворота (разницы в премиях по опционам call и put) о недооценке единой европейской валюты выглядят убедительно.
Вряд ли следует ожидать беспорядочного Brexit. Текущее пике GBP/USD к 1,3 – результат закрытия спекулятивных длинных позиций по фунту. Борис Джонсон способен вывести Британию из ЕС до 31 января, и это обстоятельство в скором времени начнет протягивать руку помощи как стерлингу, так и евро.
Основными факторами риска для единой европейской валюты являются начало масштабной торговой войны США и ЕС, а также улучшение состояния американского торгового баланса, в том числе благодаря росту экспорта в Китай до $200 млрд. Вместе с тем, «быкам» по EUR/USD не стоит паниковать. Новый конфликт чреват падением S&P 500и ухудшением глобального аппетита к риску, а в таких условиях валюты фондирования, включая евро, чувствуют себя как рыба в воде. Если в Штатах будет сужаться дефицит счета текущих операций, то возникнут проблемы с оттоком портфельных инвестиций. Платежный баланс – это, прежде всего, баланс, и он должен быть приведен в равновесие.
Таким образом, доллар США в 2020 растеряет свои старые козыри, а новые не смогут оказать ему нужной поддержки. Прогноз по EUR/USD – 1,14 и 1,16 через 6 и 12 месяцев.
Золото
В 2019 драгметалл вырос на 13%, однако его успехи могли быть куда более существенными, если бы не деэскалация торгового конфликта США и Китая. Пик популярности золота пришелся на начало сентября, когда оно взлетело к 6-летним максимумам, однако постепенное сокращение масштабов глобального рынка долга с отрицательной доходностью с имевшего место летом рекорда в $17 трлн до $11 трлн и не устающий переписывать исторический максимум S&P 500 запустили волну коррекции по XAU/USD.
В 2020 драгметалл имеет возможность восстановить восходящий тренд. Американский рынок акций в текущем году вырос на 28%, при этом с 1928 20%-е и более ралли S&P 500 на следующий год приводили к замедлению индекса в среднем до +6,6%, что ниже исторического среднего в 7,6% за все годы ведения учета.
Действительно, если экономика США продолжит притормаживать, ФРС не станет трижды снижать ставку по федеральным фондам, как в 2019, а фактор завершения торговой войны Вашингтона и Пекина во многом учтен в котировках акций, то рассчитывать на прирост в двузначную цифру фондовому индексу в 2020 не стоит. Напротив, увеличение политических рисков в Штатах в связи с президентскими выборами и снижение темпов расширения американского ВВП – веские аргументы в пользу коррекции S&P 500. И одновременно важные драйвера ралли XAU/USD.
Что касается конъюнктуры глобального рынка долга, то трежерис на нем являются ведущими, остальные – ведомыми инструментами. И если из-за Boeing и политических рисков темпы роста ВВП США станут падать, а на рынке вновь заговорят о рецессии, спрос на казначейские облигации резко вырастет, ставки по ним упадут и потянут вниз доходность облигаций Германии, Японии и других стран. Золото, как правило, чутко реагирует на реальные ставки по трежерис, так что восстановление «бычьего» тренда на рынке американских долговых обязательств протянет ему руку помощи.
Если добавить к этому потенциальную коррекцию индекса USD, то рост драгметалла к $1560 и $1600 за унцию через 6 и 12 месяцев выглядит вполне логичным. Если бы инвесторы перестали верить в него, спекулятивные нетто-лонги резко ушли бы вниз, как и запасы специализированных биржевых фондов (ETF). В настоящее время этого не происходит.
Нефть
На рынке черного золота в последние несколько лет имеет место процесс перетягивания каната между американскими производителями, сумевшими нарастить добычу до отметки, превышающей 12 млн б/с, что сделало Штаты крупнейшим производителем нефти в мире, и ОПЕК. Картель сознательно уступает свою долю на рынке, при помощи договоров о сокращении добычи сначала на 1,2 млн б/с, а затем и на 1,7 млн б/с пытаясь стабилизировать цены. При этом организация активно привлекает на свою сторону Россию, бюджет которой мог бы справиться с поставленными перед ним задачами и при меньшей стоимости черного золота.
В таких условиях важнейшим драйвером изменения котировок Brent и WTI становится глобальный спрос. На него, в свою очередь, влияет состояние мировой экономики и международной торговли. Становится понятным, почему оба сорта начали 2019 за здравие, однако затем в апреле-августе угодили в черную полосу.
Лишь в декабре нефть сумела прийти в себя, вернувшись к уровням, имевшим место в сентябре во время нападений на Саудовскую Аравию. Именно в таких временных рамках развивался торговый конфликта США и Китая. В начале года на рынке было много оптимизма по поводу прорыва в отношениях стран-противников, однако к весне он угас. Лишь осенью Вашингтон и Пекин вернулись за стол переговоров, и настроение инвесторов улучшилось.
Таким образом, дальнейшая динамика Brent и WTI будет зависеть от скорости восстановления мировой экономики. И если МВФ и ОПЕК уверены, что она резко ускорится в 2020, то МЭА выражает в этом сомнения. На мой взгляд, инвесторам следует смотреть на аппетит Китая. Даже в условиях снижения темпов роста собственного ВВП до минимальной отметки за три десятилетия Поднебесная сумела нарастить импорт нефти, превзойдя рекорд США, имевший место в 2005.
Есть основания полагать, что добыча нефти в США будет замедляться. Американские компании неохотно инвестируют в разработку новых месторождений, при этом число буровых установок от Backer Hughes снижается. Если добавить к этому некоторую слабость гринбека, то перспективы черного золота могут показаться очень яркими. Внесу ложку дегтя в бочку с медом.
WTI в 2019 выросла на 32%, Brent - только на 22% из-за опережающей динамики внутреннего американского спроса над общемировым. В 2020 ситуация рискует измениться из-за замедления ВВП США. Инвесторам следует делать ставку на расширение спреда Brent – WTI с $6 до $10-12 за баррель и на умеренный рост обоих сортов. Я ожидаю среднюю цену по североморской нефти в $70, по техасской – в $60.
Японская иена
Иена долгое время претендовала на роль лучшего исполнителя года среди валют G10, однако оттепель в отношениях Вашингтона и Пекина лишила ее важнейшего козыря. Улучшение глобального аппетита к риску, рост доходности казначейских облигаций США и перелив капитала из Азии в Америку стали катализаторами ралли USD/JPY к 7-месячным максимумам. При этом пара заканчивает год в самом узком торговом диапазоне за все время существования Forex. Он составляет ¥8 и вряд ли станет существенно шире в ближайшие 12 месяцев. Для этого необходим старт нормализации монетарной политики BoJ, о чем в условиях приглушенной инфляции говорить слишком рано.
Несмотря на неудачи во второй половине 2019, в следующем году инвесторы могут вновь повернутся лицом к денежной единице Страны восходящего солнца из-за пассивности местного центробанка, ускорения экономики, репатриации капитала японскими инвесторами на родину и роста политических рисков в США.
Банк Японии забросил идею ослабления денежно-кредитной политики в долгий ящик, а Харухико Курода частенько говорит о побочных эффектах отрицательных ставок. Если на фоне замедления американских рынка труда и ВВП ФРС вернется к циклу монетарной экспансии, дивергенция будет играть на руку иене. Ставки по трежерис пойдут вниз, а по японским аналогам в силу проводимой BoJ политики таргетирования кривой доходности останутся практически неизменными, что сыграет на руку «медведям» по USD/JPY.
Если Дональд Трамп взбодрил экономику США фискальным стимулом в конце 2017, то правительство Синдзо Абэ сделало это в конце 2019. Американский ВВП разогнался в 2018 до почти 3%. По пути ускорения экономического роста наверняка пойдет и Япония. Она в меньшей степени пострадала из-за торговых войн, так как приблизительно по 20-22% экспорта приходится как на Поднебесную, так и на Штаты. Сужение разницы в темпах роста экономики – «бычий» фактор для иены. Если прибавить к нему репатриацию капитала японскими инвесторами на родину, ее перспективы в 2020 выглядят умеренно-оптимистично.
Действительно, опережающая динамика S&P 500 500 над мировыми аналогами вкупе с силой доллара делала портфельные инвестиции в американские акции весьма выгодными. Как я отмечал выше, потенциал фондового индекса США в следующем году выглядит ограниченным, а позиции гринбека из-за отыгранности большинства козырей уязвимыми. В таких условиях деньги будут возвращаться из Америки в Азию, что позволит рассчитывать на возобновление южного похода USD/JPY и достижение парой уровней в 107 и 104 через 6 и 12 месяцев.
Процесс может пойти быстрее, если воодушевленный успехами своей политики протекционизма Дональд Трамп начнет торговую войну с Европейским союзом. У валюты Страны восходящего солнца появится новый драйвер роста и анализируемая пара рискует сходить к 105 и 102 к концу июня и декабря 2020.
По материалам статьи брокерской компании: LiteForex.com
EUR/USD
Для того, чтобы спрогнозировать будущее, необходимо заглянуть в прошлое. Если в 2018 основная валютная пара потеряла 4,5% своей стоимости, то в 2019 – менее 3,5%. Любопытно, что четыре основных драйвера пике EUR/USD были одинаковыми, хотя и имели свои особенности.
Речь идет о дивергенции в монетарной политике ЕЦБ и ФРС, о большей скорости роста ВВП США по сравнению со своим европейским аналогом, об опережающей динамике S&P 500 над фондовыми индексами Старого Света и, наконец, о Brexit. В 2020 ситуация должна серьезно измениться.
Во-первых, несмотря на то, что чиновники FOMC уверены, что ставка по федеральным фондам находится в нужном месте, они не намерены отказываться от идеи корректировки денежно-кредитной политики в случае необходимости. Не думаю, что причиной возобновления цикла монетарной экспансии в следующем году станет Дональд Трамп. ФРС не будет реагировать на его критику, а президент США вряд ли начнет торговую войну с ЕС, чтобы замедлить американскую экономику и вынудить центробанк снижать ставку. В своей предвыборной программе нынешний хозяин Белого дома, наверняка, захочет сделать акцент на бурный рост ВВП во время своего нахождения у власти, а для этого новый конфликт не нужен.
Вероятнее всего, беда придет изнутри. Приостановка работы части заводов Boeing, нарушение цепочек поставок и постепенное охлаждение рынка труда могут серьезно замедлить ВВП США и усилить «голубиную» риторику FOMC.
Еврозона, напротив, будет пожинать плоды завершения торговой войны Вашингтона и Пекина. Больше всего от нее пострадали открытые экономики, включая Германию, где доля экспорта в ВВП существенна. Возвращение пошлин к прежним или более низким уровням, чем до начала конфликта, напротив, сделает их главными бенефициарами. Если добавить к этому сильные рынок труда и внутренний спрос, то в 2020 можно будет рассчитывать на ускорение европейской инфляции, что заставит ЕЦБ думать о нормализации денежно-кредитной политики. Тем более, что прецедент отказа от отрицательных ставок уже создан шведским Риксбанком.
Если дивергенция в экономическом росте США и еврозоны будет сужаться, ФРС вместо того, чтобы сидеть на обочине, станет говорить о снижении ставки, а ЕЦБ – ее повышении, EUR/USD пойдет вверх. В этом отношении консенсус-прогноз экспертов Bloomberg о росте евро к $1,16 и сигналы рисков разворота (разницы в премиях по опционам call и put) о недооценке единой европейской валюты выглядят убедительно.
Прогнозы банков по EUR/USD
Источник: Financial Times.
Динамика EUR/USD и рисков разворота
Источник: Bloomberg.
Вряд ли следует ожидать беспорядочного Brexit. Текущее пике GBP/USD к 1,3 – результат закрытия спекулятивных длинных позиций по фунту. Борис Джонсон способен вывести Британию из ЕС до 31 января, и это обстоятельство в скором времени начнет протягивать руку помощи как стерлингу, так и евро.
Основными факторами риска для единой европейской валюты являются начало масштабной торговой войны США и ЕС, а также улучшение состояния американского торгового баланса, в том числе благодаря росту экспорта в Китай до $200 млрд. Вместе с тем, «быкам» по EUR/USD не стоит паниковать. Новый конфликт чреват падением S&P 500и ухудшением глобального аппетита к риску, а в таких условиях валюты фондирования, включая евро, чувствуют себя как рыба в воде. Если в Штатах будет сужаться дефицит счета текущих операций, то возникнут проблемы с оттоком портфельных инвестиций. Платежный баланс – это, прежде всего, баланс, и он должен быть приведен в равновесие.
Таким образом, доллар США в 2020 растеряет свои старые козыри, а новые не смогут оказать ему нужной поддержки. Прогноз по EUR/USD – 1,14 и 1,16 через 6 и 12 месяцев.
Золото
В 2019 драгметалл вырос на 13%, однако его успехи могли быть куда более существенными, если бы не деэскалация торгового конфликта США и Китая. Пик популярности золота пришелся на начало сентября, когда оно взлетело к 6-летним максимумам, однако постепенное сокращение масштабов глобального рынка долга с отрицательной доходностью с имевшего место летом рекорда в $17 трлн до $11 трлн и не устающий переписывать исторический максимум S&P 500 запустили волну коррекции по XAU/USD.
В 2020 драгметалл имеет возможность восстановить восходящий тренд. Американский рынок акций в текущем году вырос на 28%, при этом с 1928 20%-е и более ралли S&P 500 на следующий год приводили к замедлению индекса в среднем до +6,6%, что ниже исторического среднего в 7,6% за все годы ведения учета.
Действительно, если экономика США продолжит притормаживать, ФРС не станет трижды снижать ставку по федеральным фондам, как в 2019, а фактор завершения торговой войны Вашингтона и Пекина во многом учтен в котировках акций, то рассчитывать на прирост в двузначную цифру фондовому индексу в 2020 не стоит. Напротив, увеличение политических рисков в Штатах в связи с президентскими выборами и снижение темпов расширения американского ВВП – веские аргументы в пользу коррекции S&P 500. И одновременно важные драйвера ралли XAU/USD.
Динамика золота и S&P 500
Источник: Bloomberg.
Что касается конъюнктуры глобального рынка долга, то трежерис на нем являются ведущими, остальные – ведомыми инструментами. И если из-за Boeing и политических рисков темпы роста ВВП США станут падать, а на рынке вновь заговорят о рецессии, спрос на казначейские облигации резко вырастет, ставки по ним упадут и потянут вниз доходность облигаций Германии, Японии и других стран. Золото, как правило, чутко реагирует на реальные ставки по трежерис, так что восстановление «бычьего» тренда на рынке американских долговых обязательств протянет ему руку помощи.
Если добавить к этому потенциальную коррекцию индекса USD, то рост драгметалла к $1560 и $1600 за унцию через 6 и 12 месяцев выглядит вполне логичным. Если бы инвесторы перестали верить в него, спекулятивные нетто-лонги резко ушли бы вниз, как и запасы специализированных биржевых фондов (ETF). В настоящее время этого не происходит.
Динамика запасов золотых ETF
Источник: Bloomberg.
Нефть
На рынке черного золота в последние несколько лет имеет место процесс перетягивания каната между американскими производителями, сумевшими нарастить добычу до отметки, превышающей 12 млн б/с, что сделало Штаты крупнейшим производителем нефти в мире, и ОПЕК. Картель сознательно уступает свою долю на рынке, при помощи договоров о сокращении добычи сначала на 1,2 млн б/с, а затем и на 1,7 млн б/с пытаясь стабилизировать цены. При этом организация активно привлекает на свою сторону Россию, бюджет которой мог бы справиться с поставленными перед ним задачами и при меньшей стоимости черного золота.
В таких условиях важнейшим драйвером изменения котировок Brent и WTI становится глобальный спрос. На него, в свою очередь, влияет состояние мировой экономики и международной торговли. Становится понятным, почему оба сорта начали 2019 за здравие, однако затем в апреле-августе угодили в черную полосу.
Лишь в декабре нефть сумела прийти в себя, вернувшись к уровням, имевшим место в сентябре во время нападений на Саудовскую Аравию. Именно в таких временных рамках развивался торговый конфликта США и Китая. В начале года на рынке было много оптимизма по поводу прорыва в отношениях стран-противников, однако к весне он угас. Лишь осенью Вашингтон и Пекин вернулись за стол переговоров, и настроение инвесторов улучшилось.
Таким образом, дальнейшая динамика Brent и WTI будет зависеть от скорости восстановления мировой экономики. И если МВФ и ОПЕК уверены, что она резко ускорится в 2020, то МЭА выражает в этом сомнения. На мой взгляд, инвесторам следует смотреть на аппетит Китая. Даже в условиях снижения темпов роста собственного ВВП до минимальной отметки за три десятилетия Поднебесная сумела нарастить импорт нефти, превзойдя рекорд США, имевший место в 2005.
Динамика американского и китайского импорта нефти
Источник: Bloomberg.
Есть основания полагать, что добыча нефти в США будет замедляться. Американские компании неохотно инвестируют в разработку новых месторождений, при этом число буровых установок от Backer Hughes снижается. Если добавить к этому некоторую слабость гринбека, то перспективы черного золота могут показаться очень яркими. Внесу ложку дегтя в бочку с медом.
WTI в 2019 выросла на 32%, Brent - только на 22% из-за опережающей динамики внутреннего американского спроса над общемировым. В 2020 ситуация рискует измениться из-за замедления ВВП США. Инвесторам следует делать ставку на расширение спреда Brent – WTI с $6 до $10-12 за баррель и на умеренный рост обоих сортов. Я ожидаю среднюю цену по североморской нефти в $70, по техасской – в $60.
Японская иена
Иена долгое время претендовала на роль лучшего исполнителя года среди валют G10, однако оттепель в отношениях Вашингтона и Пекина лишила ее важнейшего козыря. Улучшение глобального аппетита к риску, рост доходности казначейских облигаций США и перелив капитала из Азии в Америку стали катализаторами ралли USD/JPY к 7-месячным максимумам. При этом пара заканчивает год в самом узком торговом диапазоне за все время существования Forex. Он составляет ¥8 и вряд ли станет существенно шире в ближайшие 12 месяцев. Для этого необходим старт нормализации монетарной политики BoJ, о чем в условиях приглушенной инфляции говорить слишком рано.
Динамика торговых диапазонов пары USD/JPY
Источник: Bloomberg.
Несмотря на неудачи во второй половине 2019, в следующем году инвесторы могут вновь повернутся лицом к денежной единице Страны восходящего солнца из-за пассивности местного центробанка, ускорения экономики, репатриации капитала японскими инвесторами на родину и роста политических рисков в США.
Банк Японии забросил идею ослабления денежно-кредитной политики в долгий ящик, а Харухико Курода частенько говорит о побочных эффектах отрицательных ставок. Если на фоне замедления американских рынка труда и ВВП ФРС вернется к циклу монетарной экспансии, дивергенция будет играть на руку иене. Ставки по трежерис пойдут вниз, а по японским аналогам в силу проводимой BoJ политики таргетирования кривой доходности останутся практически неизменными, что сыграет на руку «медведям» по USD/JPY.
Динамика USD/JPY и дифференциала доходности облигаций США и Японии
Источник: Bloomberg.
Если Дональд Трамп взбодрил экономику США фискальным стимулом в конце 2017, то правительство Синдзо Абэ сделало это в конце 2019. Американский ВВП разогнался в 2018 до почти 3%. По пути ускорения экономического роста наверняка пойдет и Япония. Она в меньшей степени пострадала из-за торговых войн, так как приблизительно по 20-22% экспорта приходится как на Поднебесную, так и на Штаты. Сужение разницы в темпах роста экономики – «бычий» фактор для иены. Если прибавить к нему репатриацию капитала японскими инвесторами на родину, ее перспективы в 2020 выглядят умеренно-оптимистично.
Действительно, опережающая динамика S&P 500 500 над мировыми аналогами вкупе с силой доллара делала портфельные инвестиции в американские акции весьма выгодными. Как я отмечал выше, потенциал фондового индекса США в следующем году выглядит ограниченным, а позиции гринбека из-за отыгранности большинства козырей уязвимыми. В таких условиях деньги будут возвращаться из Америки в Азию, что позволит рассчитывать на возобновление южного похода USD/JPY и достижение парой уровней в 107 и 104 через 6 и 12 месяцев.
Процесс может пойти быстрее, если воодушевленный успехами своей политики протекционизма Дональд Трамп начнет торговую войну с Европейским союзом. У валюты Страны восходящего солнца появится новый драйвер роста и анализируемая пара рискует сходить к 105 и 102 к концу июня и декабря 2020.
По материалам статьи брокерской компании: LiteForex.com