Кривая доходности вышла из инверсии: риск рецессии заморожен до осени

Спред между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями США (T10Y2Y) считается одним из самых надёжных предвестников рецессии. С 1976 года каждая инверсия этого спреда — когда краткосрочные ставки превышают долгосрочные — предшествовала экономическому спаду с лагом от 6 до 24 месяцев. В 2022-2024 годах кривая находилась в глубокой инверсии почти два года подряд, побив рекорд 1978 года. Однако к 29 июля 2026 года спред вернулся на положительную территорию и держится на отметке +0.45 процентных пункта. Означает ли это, что рецессия отменяется? Краткий ответ: нет, но часы тикают медленнее рынка.

В этой заметке два графика на основе ежедневных данных FRED. Первый показывает сам спред T10Y2Y с выделением зон инверсии с 2018 года. Второй сопоставляет ставку ФРС (FEDFUNDS) с доходностями 10-летних и 2-летних трежерис за тот же период.

Инверсия длиной в два года: исторический контекст

Рис. 1. Спред 10Y-2Y Treasuries. Красная заливка — периоды инверсии (отрицательный спред). Источник: FRED, данные на 29 июля 2026.

Инверсия кривой доходности означает, что рынок ожидает снижения ставок в будущем — обычно потому, что ФРС придётся смягчать политику для борьбы с рецессией. Двухлетняя облигация чувствительна к текущей ставке ФРС, десятилетняя отражает долгосрочные инфляционные ожидания и перспективы роста. Когда «короткий» конец дороже «длинного», инвесторы голосуют долларом за замедление экономики.

Пик инверсии пришёлся на июль 2023 года, когда спред достиг -1.08 п.п. — максимальное расхождение с 1981 года. Затем, по мере того как ФРС начала медленно снижать ставку (с 5.5% до 3.63% к июню 2026), спред пополз вверх и пересёк ноль в ноябре 2024-го. Сегодняшние +0.45 п.п. выглядят скромно: нормальный наклон кривой в спокойные времена составляет +1.0 до +2.0 п.п. Тот факт, что спред остаётся ниже 0.5, говорит о том, что рынок всё ещё закладывает значительную вероятность рецессии в горизонте 12 месяцев.

Ставка ФРС как якорь доходностей

Рис. 2. Federal Funds Rate (красный пунктир) vs 10Y Treasury (зелёный) и 2Y Treasury (оранжевый). Источник: FRED.

Второй график объясняет механику инверсии. В нормальной экономике долгосрочные ставки выше краткосрочных: инвесторы требуют премию за риск удержания бумаги 10 лет вместо двух. Но когда ФРС агрессивно поднимает ставку (как в 2022-2023 годах), 2-летняя доходность взлетает вслед за федеральными фондами, а 10-летняя растёт медленнее, потому что рынок не верит в устойчивость высокой инфляции на десятилетие вперёд. Возникает перехлёст: инверсия.

Сейчас, в середине 2026 года, ставка ФРС опустилась до 3.63%, двухлетние бумаги дают 4.26%, а десятилетние — 4.61%. Разница между 2Y и FEDFUNDS составляет +0.63 п.п. — рынок ждёт ещё одного снижения ставки до конца года. Если ФРС оправдает ожидания, кривая может расширить наклон до +0.8-1.0 п.п. к зиме, что будет сигналом: recession watch снимается.

Выводы

Спред 10Y-2Y вышел из инверсии, но не восстановился до нормальных значений. При +0.45 п.п. рынок даёт рецессии 30-40% вероятности в ближайшие 12 месяцев — ниже, чем год назад, но выше исторической нормы. Ставка ФРС на 3.63% остаётся ограничительной, а доходности трежерис отражают ожидания дальнейшего смягчения. Если ФРС не оправдает эти ожидания к осени 2026 года, инверсия может вернуться — и тогда разговоры о рецессии перейдут из аналитических записок в заголовки деловых СМИ.