Финансовые инструменты во время COVID-19: полный разбор от краха до восстановления

Пандемия COVID-19 стала крупнейшим экономическим шоком со времён Великой депрессии. С февраля по апрель 2020 года S&P 500 рухнул на 33.9%, VIX взлетел до 82.69 - абсолютного исторического рекорда, нефть WTI впервые в истории ушла в отрицательные значения, а 6.9 миллиона американцев подали заявки на пособие по безработице за одну неделю. Спустя четыре года рынки полностью восстановились, но оставили после себя структурные изменения, которые продолжают определять траекторию мировой экономики в 2024-2026 годах.

В этой статье собран полный набор данных из FRED (Федеральный резервный банк Сент-Луиса) и MetaTrader 5: фондовые индексы, волатильность, сырьевые активы, облигации, денежная масса, рынок труда и валютный рынок. Период анализа: январь 2019 - декабрь 2024, что позволяет увидеть доковидную базу, шоковый период и полное восстановление.

Фондовый рынок: 34% падения за 33 дня

Рис. 1. S&P 500 (синий) и NASDAQ-100 (оранжевый) - верхняя панель. VIX (красный) - нижняя. Вертикальные линии: ключевые события COVID. Источник: FRED, MetaTrader 5.

С 19 февраля по 23 марта 2020 года S&P 500 упал с 3386 до 2237 пунктов - потеря 33.9% за 33 календарных дня. Это быстрейшее падение такой глубины в истории: крах 1929 года занял 71 день до сопоставимой просадки, кризис 2008 года - 385 дней.

NASDAQ-100, несмотря на более высокую долю технологических компаний, упал сопоставимо - но восстановился значительно быстрее. К августу 2020 индекс превысил доковидные максимумы, в то время как S&P 500 пересёк эту отметку только в феврале 2021. Причина - структурный сдвиг в пользу технологических компаний: удалённая работа, облачные сервисы и электронная коммерция стали бенефициарами пандемии.

VIX достиг 82.69 пунктов 16 марта 2020 года (2020-03-16) - абсолютный рекорд, побивший пик финансового кризиса 2008 года (80.9). Для контекста: нормальное значение VIX - 15-20 пунктов, значения выше 30 означают панику. 82.69 означало, что рынок опционов закладывал дневные колебания S&P 500 в 5% - в 10 раз выше нормы. VIX вернулся ниже 30 только к июню 2020, но окончательно нормализовался лишь к апрелю 2021 - рынку потребовался почти год, чтобы переварить шок.

Нефть и золото: два полюса сырьевого рынка

Рис. 2. Нефть WTI (красный) и золото XAU/USD (золотой), 2019-2024. Источник: FRED, MetaTrader 5.

20 апреля 2020 года цена нефти WTI с поставкой в мае закрылась на отметке -$37 за баррель. Физические хранилища в Кушинге (Оклахома) были заполнены до предела, и держатели фьючерсов были вынуждены платить за то, чтобы у них забрали нефть. Это событие не имеет прецедентов в истории товарных рынков.

Золото, напротив, показало классическое поведение защитного актива. С января по август 2020 года цена выросла на 36%, достигнув исторического максимума $2787 за унцию. Драйверы роста: бегство от риска, обнуление реальных ставок (ФРС держала ставку на 0%, а инфляционные ожидания росли) и ослабление доллара. Однако к 2022-2023 годам золото скорректировалось под давлением роста реальных ставок - классическое поведение актива без доходности в период ужесточения ДКП.

Облигации: экстренное смягчение и бегство в качество

Рис. 3. Доходность 10-летних трежерис (зелёный) и ставка ФРС (красный пунктир), 2019-2024. Источник: FRED.

15 марта 2020 года ФРС провела экстренное заседание и снизила ставку до 0-0.25% - второй раз в истории после финансового кризиса 2008 года. Доходность 10-летних казначейских облигаций упала до 0.52% - исторический минимум, означавший, что инвесторы готовы были платить правительству США за хранение своих денег в реальном выражении.

Однако уже к концу 2020 года доходности начали расти - рынок закладывал восстановление и инфляцию. К октябрю 2023 10Y трежерис достигли 5.0% - максимума с 2007 года. Этот разворот стал главным драйвером переоценки всех рисковых активов в 2022 году: когда безрисковая ставка даёт 5%, мультипликаторы P/E акций должны сжиматься.

Денежная масса M2: эксперимент стоимостью $4 триллиона

Рис. 4. Денежная масса M2, трлн $, 2019-2024. Источник: FRED.

С декабря 2019 по декабрь 2021 денежная масса M2 выросла с $15.4 трлн до $21.5 трлн - на 40.1%. Это крупнейшее расширение денежной базы в истории США: предыдущий рекорд (финансовый кризис 2008) - +10% за два года. Механизм: ФРС выкупала казначейские облигации и ипотечные бумаги на баланс, а Конгресс направлял деньги напрямую домохозяйствам через стимулирующие чеки.

Результат известен: через 18 месяцев после начала эмиссии инфляция CPI достигла 8.979361103105798% годовых - максимума с 1981 года. Связь M2-CPI оказалась классической монетаристской, с предсказуемым лагом. К середине 2022 ФРС начала сокращение баланса (QT), и M2 снизилась примерно на 5% от пика - беспрецедентное сокращение денежной массы в мирное время.

Рынок труда: искусственная безработица и рекордное восстановление

Рис. 5. Уровень безработицы UNRATE (верхняя панель) и первичные заявки на пособие ICSA (нижняя), 2019-2024. Источник: FRED.

Уровень безработицы подскочил с 3.5% (февраль 2020) до 14.8% (апрель 2020) - максимальное значение с начала ведения ряда в 1948 году. За одну неделю конца марта 2020 года 6.1 млн американцев подали заявки на пособие по безработице. Для сравнения: недельный рекорд до COVID составлял 695 000 (1982 год).

Однако восстановление оказалось V-образным: к августу 2020 безработица упала до 8.4%, к декабрю 2021 - до 3.9%. Такой скорости возврата к полной занятости не наблюдалось ни в одном предыдущем цикле. Причина - комбинация факторов: программа защиты зарплат (PPP), прямые выплаты, увеличенные пособия, которые поддерживали потребительский спрос, и структурный сдвиг в пользу секторов, создающих рабочие места (логистика, доставка, онлайн-ритейл).

Валютный рынок и инфляция: от слабого доллара к паритету

Рис. 6. EUR/USD (синий) и годовая инфляция CPI (оранжевый пунктир), 2019-2024. Источник: MetaTrader 5, FRED.

Доллар прошёл три фазы. Фаза 1 (март 2020) - резкое укрепление: бегство в доллар как защитную валюту, EUR/USD упал с 1.13 до 1.06 за две недели. Фаза 2 (апрель 2020 - январь 2021) - ослабление: стимулы ФРС и Конгресса наводнили рынок долларами, EUR/USD вырос до 1.23. Фаза 3 (2022) - доллар снова укрепился до паритета (0.9591) на фоне агрессивного повышения ставки ФРС и энергетического кризиса в Европе.

Инфляционная траектория (оранжевая линия) объясняет динамику валютного рынка. CPI достиг пика 8.979361103105798% в июне 2022, ровно когда ФРС начала самый агрессивный цикл ужесточения за 40 лет. К концу 2023 инфляция снизилась до 3.1%, и доллар снова начал слабеть - рынок закладывал окончание цикла ужесточения.

Уроки COVID для инвесторов

Пандемия подтвердила пять фундаментальных закономерностей финансовых рынков. Первая: скорость падения коррелирует со скоростью восстановления - V-образные крахи сменяются V-образными отскоками, если кризис не затрагивает банковскую систему (в отличие от 2008 года). Вторая: монетарные и фискальные стимулы работают - но с лагом в 12-18 месяцев, и инфляция приходит ровно тогда, когда центробанки перестают её ждать. Третья: волатильность кластеризуется - за всплеском VIX всегда следует второй всплеск через 6-12 месяцев (второй раунд паники). Четвёртая: товарные рынки более волатильны, чем фондовые, и могут давать экстремальные значения (отрицательная нефть), которые не закладываются ни в одну модель риск-менеджмента. Пятая: доллар остаётся главной валютой-убежищем в момент паники, но теряет позиции, как только шок проходит и ликвидность распределяется по глобальной экономике.

С точки зрения портфельного управления COVID-период показал, что диверсификация по классам активов перестаёт работать именно в тот момент, когда она больше всего нужна: в марте 2020 падало всё, кроме доллара и казначейских облигаций США. Защитные активы (золото, франк, иена) дали защиту только во второй фазе кризиса, когда монетарные стимулы уже были запущены. Главный урок: ликвидность - единственный актив, который имеет значение в первые 30 дней системного шока. Все остальные стратегии - это разговор о том, что делать после того, как центробанк откроет кредитные линии.