ФРС снова наращивает баланс - тихо и в самом коротком сегменте. С 12 декабря 2025 года, сразу после прекращения QT, Нью-Йоркский desk начал покупать казначейские векселя: сначала это были reserve management purchases (RMP) по $40 млрд в месяц плюс ежемесячное реинвестирование погашений по ипотечным бумагам. По графикам операций ФРБ Нью-Йорка, с декабря по 14 сентября запланировано около $355 млрд покупок векселей - примерно $215 млрд RMP и $140 млрд реинвестирования. Это больше, чем во время пандемии: тогда пик по коротким векселям на балансе ФРС оценивался примерно в $325 млрд.
Рис. 1. Покупки векселей ФРС по месяцам, дек. 2025 - сент. 2026. Источник: ФРБ Нью-Йорка.
Формально это не QE. QE - покупка длинных бумаг и MBS ради снижения длинных ставок; здесь ФРС покупает векселя со сроком до года, чтобы поддерживать достаточный объём резервов и контроль над ставкой. Сама ФРС настаивает: это управление резервами, а не стимулирование. Но эффект для баланса тот же: резервы растут, баланс расширяется. С момента окончания QT активы ФРС выросли примерно на $130-190 млрд, до $6,75 трлн на 23 сентября (H.4.1). Векселя на балансе - около $554 млрд против примерно $233 млрд в начале года.
Рис. 2. Векселя на балансе ФРС в 2026 году. Источник: ФРС, H.4.1; оценка пандемийного пика - аналитики.
Рис. 1. Покупки векселей ФРС по месяцам, дек. 2025 - сент. 2026. Источник: ФРБ Нью-Йорка.
Формально это не QE. QE - покупка длинных бумаг и MBS ради снижения длинных ставок; здесь ФРС покупает векселя со сроком до года, чтобы поддерживать достаточный объём резервов и контроль над ставкой. Сама ФРС настаивает: это управление резервами, а не стимулирование. Но эффект для баланса тот же: резервы растут, баланс расширяется. С момента окончания QT активы ФРС выросли примерно на $130-190 млрд, до $6,75 трлн на 23 сентября (H.4.1). Векселя на балансе - около $554 млрд против примерно $233 млрд в начале года.
Рис. 2. Векселя на балансе ФРС в 2026 году. Источник: ФРС, H.4.1; оценка пандемийного пика - аналитики.
Что это меняет
Смысл в деталях. Программа держит ликвидность в банковской системе и косвенно помогает Минфину: Treasury наращивает выпуск векселей (с января по июль - около $413 млрд чистого прироста), и ФРС оказывается структурным покупателем этого предложения. При этом с середины августа RMP обнулены - дискреционная часть выключена. Но автоматика осталась: реинвестирование погашений MBS в векселя идёт на максимуме, около $17 млрд в месяц. То есть даже на паузе ФРС остаётся нетто-покупателем векселей.- Это не QE в классическом смысле: покупаются короткие бумаги, а не длинные, и цель - резервы, а не длинные ставки;
- Но баланс всё равно растёт, а резервы у банков около $3 трлн;
- Программа совпала с повышением ставки в сентябре и с выкупами длинных бумаг Минфином - рынок читает это как скрытое смягчение.
⚠ ВАЖНО
Вывод: тезис «печатает больше, чем в пандемию» верен по объёму покупок векселей - около $355 млрд за девять месяцев против пандемийного пика примерно в $325 млрд. Но природа другая: это управление резервами и механическое реинвестирование, а не полноценное QE. Тем не менее, пока баланс растёт, а инфляция держится около 3,4%, аргумент о «скрытом смягчении» будет звучать всё громче.