Overton
Администратор
- Сообщения
- 31 045
- Реакции
- 7 641
Свежие протоколы ФРС показали то, чего рынок не ждал: четыре совета региональных банков проголосовали за повышение ставки. При этом сам рынок заложил, что в этом году не будет ни одного повышения. Разбираем, чья логика убедительнее - и что на самом деле стоит за ястребиным диссонансом.
Логика тех, кто за повышение, проста: реальная ставка - разница между ключевой ставкой и инфляцией - сейчас едва положительная. Ключевая ставка 3.63%, базовая инфляция 3.29% - реальная ставка всего +0.34 п.п. И она снижается: за последние полгода она сползла в диапазон +0.2..+0.6 п.п., то есть фактически к нулю. Для сравнения, в разгар перегрева 2022 года реальная ставка была глубоко отрицательной (-5.5 п.п.), и ФРС пришлось экстренно навёрстывать. Ястребы считают: с инфляцией выше цели и реальной ставкой у нуля политика недостаточно жёсткая.
Против повышения - тот факт, что базовая инфляция застряла, но не разгоняется. Core PCE уже полгода топчется около 3.3% после пика 5.6%. Исторически ФРС повышала ставку, когда инфляция ускорялась, а не когда она замерла выше цели: ужесточение «в плоскую инфляцию» - редкость, ведь регулятор рискует задушить и без того слабый рост.
Компромисс между ястребами и голубями, как обычно, упирается в инфляционные ожидания. Пока breakevens заякорены у 2.32% на 5 лет и 2.32% на 10 лет, то есть почти у цели, формального повода для повышения нет. Но сигнал настораживает: за последние недели ожидания чуть подросли, а двухлетняя доходность 4.24% торгуется на +0.6 п.п. выше ставки - рынок потихоньку допускает, что ФРС может оказаться жёстче, чем он думал неделю назад.
Данные: core PCE (PCEPILFE), ставка ФРС (FEDFUNDS), двухлетняя доходность (DGS2) и инфляционные ожидания (T5YIE/T10YIE) из FRED. Срезы по июн 2026.
Аргумент ястребов: реальная ставка у нуля
Логика тех, кто за повышение, проста: реальная ставка - разница между ключевой ставкой и инфляцией - сейчас едва положительная. Ключевая ставка 3.63%, базовая инфляция 3.29% - реальная ставка всего +0.34 п.п. И она снижается: за последние полгода она сползла в диапазон +0.2..+0.6 п.п., то есть фактически к нулю. Для сравнения, в разгар перегрева 2022 года реальная ставка была глубоко отрицательной (-5.5 п.п.), и ФРС пришлось экстренно навёрстывать. Ястребы считают: с инфляцией выше цели и реальной ставкой у нуля политика недостаточно жёсткая.
Аргумент голубей: инфляция не ускоряется
Против повышения - тот факт, что базовая инфляция застряла, но не разгоняется. Core PCE уже полгода топчется около 3.3% после пика 5.6%. Исторически ФРС повышала ставку, когда инфляция ускорялась, а не когда она замерла выше цели: ужесточение «в плоскую инфляцию» - редкость, ведь регулятор рискует задушить и без того слабый рост.
Что решат ожидания
Компромисс между ястребами и голубями, как обычно, упирается в инфляционные ожидания. Пока breakevens заякорены у 2.32% на 5 лет и 2.32% на 10 лет, то есть почти у цели, формального повода для повышения нет. Но сигнал настораживает: за последние недели ожидания чуть подросли, а двухлетняя доходность 4.24% торгуется на +0.6 п.п. выше ставки - рынок потихоньку допускает, что ФРС может оказаться жёстче, чем он думал неделю назад.
Итог: диссонанс реальный, но победа пока за рынком
Практический вывод: четыре голоса «за повышение» - это сигнал, что ФРС ближе к ужесточению, чем кажется, но не приговор. Пока core PCE плоский (около 3.3%), а breakevens держатся у 2.3%, повышения маловероятны. Следите за двумя триггерами: устойчивый разгон core PCE выше 3.5% и пробой пятилетних breakevens выше 2.5-2.7% - тогда ястребиный диссонанс может превратиться в реальное повышение.
⚠ ВАЖНО
Дисклеймер: это аналитика на исторических данных, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Прошлая динамика не гарантирует будущую.
Данные: core PCE (PCEPILFE), ставка ФРС (FEDFUNDS), двухлетняя доходность (DGS2) и инфляционные ожидания (T5YIE/T10YIE) из FRED. Срезы по июн 2026.