На прошлой неделе по рынкам прошла новость громче, чем она есть на самом деле. Bloomberg сообщил: Goldman Sachs и Deutsche Bank начали предлагать клиентам «корзины» французских облигаций - включая самые рискованные банковские бонды AT1, - чтобы торговать или хеджировать исход выборов 2027 года.
Ставки можно держать и в лонг, и в шорт. Goldman от комментариев отказался, Deutsche Bank говорит, что инструменты созданы не под текущую повестку, а просто доступны клиентам.
Рис. 1. Доходность 10-летних гособлигаций Франции, Италии и Германии, 25 сентября 2026. Источник: Trading Economics.
Из новости быстро выросла красивая версия: «Goldman ставит на крах французского долга и ждёт кризиса по греческому образцу к 2027 году». С позицией банка это не сходится. В обзорах Goldman пишет обратное: системного кризиса он не ждёт, ссылаясь на европейские институты поддержки и отказ Национального объединения от антиевровой линии.
Речь о «стресс-сценарии»: 7 сентября Investing.com приводил оценку банка - спред OAT-Bund стабилизируется около 70 базисных пунктов, а 100 пунктов разумный стресс-сценарий.
Рынок обогнал и этот сценарий. По данным Reuters, 18 сентября спред впервые с 2012 года превысил 100 базисных пунктов и достиг 104. К 25 сентября, по Trading Economics, 10-летние OAT выросли до 4,72% - максимум с июля 2008 года, бунды до 3,60%, разрыв около 112 пунктов. Франция теперь занимает дороже Италии. Вот это и есть настоящая «греческая» деталь: прежде безрисковый рынок долга еврозоны перестал быть таковым.
Рис. 2. Госдолг Франции к ВВП, % и уровень Греции 2009 года. Данные: Eurostat/INSEE, МВФ, Goldman Sachs.
Для стабилизации нужен первичный профицит около 1% ВВП - почти невозможный для Франции с 1980 года. Это не прогноз краха, это арифметика, при которой запас прочности тает.
Ставки можно держать и в лонг, и в шорт. Goldman от комментариев отказался, Deutsche Bank говорит, что инструменты созданы не под текущую повестку, а просто доступны клиентам.
Рис. 1. Доходность 10-летних гособлигаций Франции, Италии и Германии, 25 сентября 2026. Источник: Trading Economics.
Из новости быстро выросла красивая версия: «Goldman ставит на крах французского долга и ждёт кризиса по греческому образцу к 2027 году». С позицией банка это не сходится. В обзорах Goldman пишет обратное: системного кризиса он не ждёт, ссылаясь на европейские институты поддержки и отказ Национального объединения от антиевровой линии.
Речь о «стресс-сценарии»: 7 сентября Investing.com приводил оценку банка - спред OAT-Bund стабилизируется около 70 базисных пунктов, а 100 пунктов разумный стресс-сценарий.
Рынок обогнал и этот сценарий. По данным Reuters, 18 сентября спред впервые с 2012 года превысил 100 базисных пунктов и достиг 104. К 25 сентября, по Trading Economics, 10-летние OAT выросли до 4,72% - максимум с июля 2008 года, бунды до 3,60%, разрыв около 112 пунктов. Франция теперь занимает дороже Италии. Вот это и есть настоящая «греческая» деталь: прежде безрисковый рынок долга еврозоны перестал быть таковым.
Рис. 2. Госдолг Франции к ВВП, % и уровень Греции 2009 года. Данные: Eurostat/INSEE, МВФ, Goldman Sachs.
Что говорит сам Goldman
В отчёте от 24 сентября банк поднял прогноз госдолга Франции до 125% ВВП к началу следующего десятилетия (было 123%), ждёт дефицит 5,4% в 2026-м и 5,3% в 2027-м и даёт 12% вероятности, что французский долг обгонит итальянский.Для стабилизации нужен первичный профицит около 1% ВВП - почти невозможный для Франции с 1980 года. Это не прогноз краха, это арифметика, при которой запас прочности тает.
- Корзины двусторонние: ими можно и страховать портфель от политического риска.
- Напряжение не в сделках, а в цифрах: спред 2012 года, доходность 2008-го, OAT дороже BTP.
- Ирония: в 2001-м Goldman помогал Греции маскировать дефицит свопами, а сегодня даёт инструмент против Франции - но её коллапс не предсказывает.
⚠ ВАЖНО
Вывод: Goldman продаёт клиентам ставку на французский риск, но «кризис по-гречески к 2027» - это интерпретация комментаторов, а не прогноз банка. Опасность не в сделке, а в том, что рынок впервые с 2012 года оценивает OAT хуже итальянских бумаг.
Последнее редактирование:
....