Иена против доллара: что на самом деле движет керри-трейд

Пара доллар/иена торгуется около 159 и держится вблизи исторического максимума 164, зафиксированного в июл 2026. Парадокс налицо: Банк Японии впервые за десятилетия повышает ставки, доходность десятилетних японских облигаций поднялась до 2.7%, а иена всё равно остаётся одной из самых слабых валют за четверть века. Объяснение - в разнице ставок, которая и двигает керри-трейд.

Как работает керри-трейд​

Керри-трейд - это заём в валюте с низкой ставкой и покупка активов в валюте с высокой ставкой. Иена десятилетиями была главной валютой фондирования: ставки в Японии держались около нуля, а в США были заметно выше. Доход керри - сама разница ставок, поэтому чем шире спред между ФРС и Банком Японии, тем сильнее стимул продавать иену и покупать доллар. Мы свели две пары ставок: короткие трёхмесячные и длинные десятилетние.

Долгая история иены​

С начала двухтысячных пара прошла путь от 113 до 159. Самый драматичный эпизод - сворачивание керри в 2008-2011 годах, когда схлопывание спреда ставок укрепило иену и USDJPY рухнул с 124 до 76. Затем Абэномика через масштабное QQE развернула тренд, а цикл ужесточения ФРС 2022-2024 годов расширением спреда увёз доллар к 164.

Разница ставок - главный драйвер​

Сейчас спред трёхмесячных ставок (T-bill США минус TIBOR Японии) составляет 2.5 п.п., а десятилетних - 2.0 п.п. В пике ужесточения ФРС короткий спред превышал 5.3 п.п. - именно это унесло доллар к 164.

Уровень курса тесно привязан к спреду: корреляция USDJPY с трёхмесячным спредом +0.72, с десятилетним +0.59. Но на месячных движениях лидирует десятилетний спред:

• месячная доходность USDJPY и изменение трёхмесячного спреда: +0.14 (с 2020 года +0.15)
• месячная доходность USDJPY и изменение десятилетнего спреда: +0.43 (+0.59)

Рынок торгует не текущую дельту коротких ставок, а ожидания о будущей политике - их отражает длинный конец кривой.

Почему иена до сих пор слабая​

С марта 2024 Банк Японии вышел из отрицательных ставок и начал повышение, но иена осталась у исторических минимумов. Причина в том, что спред ставок сжался, но остался положительным и широким - 2.5 п.п. на коротком конце. Этого достаточно, чтобы керри оставался выгодным. Пока разница ставок устойчиво положительна, фундаментальный стимул к ослаблению иены сохраняется.

Практический вывод: следите не за самими ставками Банка Японии, а за разницей ставок ФРС и Банка Японии. Иена начинает устойчиво укрепляться, только когда спред сжимается к нулю или инвертируется. Пока трёхмесячный спред около 2.5 п.п., керри-трейд остаётся в силе, и иена - в слабой позиции.

⚠ ВАЖНО Дисклеймер: корреляции не доказывают причинно-следственную связь, прошлая динамика не гарантирует будущую. Это аналитика, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Данные: недельные свечи USDJPY через MetaTrader 5 (дек 2000 - авг 2026), серии FRED DTB3, DGS10, IR3TIB01JPM156N и IRLTLT01JPM156N, месячные срезы.