Рекордная экспирация и рекордные объёмы: что показывает история

Сегодня, 18 сентября, - квартальная тройная экспирация, которую называют triple witching: в один день истекают фьючерсы на индексы, опционы на индексы и опционы на отдельные акции. По оценке Citadel Securities, к этой дате истекает около 9,6 трлн долларов опционной экспозиции в США, то есть примерно 35% всего рынка. На саму пятницу приходится около 6,2 трлн, и этот результат может превзойти июньский рекорд в 7,7 трлн. Медведи традиционно ждут обвала после экспирации, поэтому стоит посмотреть на историю самих экспираций - и на объёмы.

История рекордов экспирации​

Рынок опционов растёт несколько лет, и квартальные рекорды бьются всё быстрее.

Рис. 1. Номинал опционов, истекающих в день квартальной экспирации, трлн долл. Звёздочкой отмечена оценка. Источник: Goldman Sachs, Citadel Securities, Investing.com.

• сентябрь 2025 года - около 6,3 трлн долларов;
• декабрь 2025 года - 7,1 трлн, рекорд по данным Goldman Sachs;
• июнь 2026 года - 8,3 трлн в широком определении, плюс 18% к декабрю;
• сентябрь 2026 года - 6,2 трлн в день экспирации по оценке на 27 августа плюс ещё растущая позиция, а за весь период к 18 сентября истекает 9,6 трлн.

Цифры у источников расходятся из-за разного охвата: Citadel считает только опционы и оценивала июнь в 7,7 трлн, тогда как агентства с более широкой экспозицией - в 8,3 трлн. Суть не в конкретном числе, а в том, что каждый квартал ставит новый рекорд.

Объёмы: тоже рекорд за рекордом​

Второй график показывает, что происходит с клирингом опционов.

Рис. 2. Всего опционных контрактов в месяц, млрд, 2025 против 2026. Источник: OCC.
По данным OCC, каждый месяц 2026 года объём был выше, чем годом ранее. Среднедневной объём с начала года - около 70,5 млн контрактов, на 23% больше, чем в 2025-м. Пик пришёлся на июнь - 1,60 млрд контрактов за месяц, плюс 45% год к году, и это как раз квартальный месяц экспирации. Cboe отдельно отмечает рекорд июля: на контракты с экспирацией в тот же день (0DTE) пришлось 66% объёма опционов на S&P 500. Столько контрактов не истекает каждый день: когда такая масса позиций закрывается одновременно, маркетмейкеры снимают хеджи, которые сглаживали движения, и это само по себе добавляет рынку волатильности.

Объёмы растут не первый год: рынок опционов стал крупнее и чувствительнее к датам экспирации. Чем больше позиция, тем заметнее движения хеджеров вокруг крупных страйков.

Что показывает история после экспирации​

Теперь к главному вопросу медведей. Я посчитал по дневным данным S&P 500 с 1990 года:

• неделя после экспирации в среднем даёт минус 0,13%, а снижение случается в 62% кварталов;
• через месяц средний результат уже плюс 0,97%, и в 66% случаев рынок выше;
• сентябрь слабее прочих: неделя после сентябрьской экспирации закрывалась в минусе в 78% случаев, в среднем минус 0,99%.

По подсчётам Stock Trader's Almanac, которые приводит CNBC, неделя после сентябрьской экспирации была отрицательной в 27 из 34 лет, а четвёртая неделя сентября с 1990 года в среднем теряла 1,06%. Причина, скорее всего, не в самих опционах, а в перестройке портфелей в конце квартала.

⚠ ВАЖНО Главное противоречие: рекордная экспирация снимает буфер маркетмейкеров, а статистика сентября говорит о короткой просадке. Но история не даёт оснований ждать обвала - через месяц рынок чаще выше, чем ниже.

Что это значит сейчас​

S&P 500 достиг максимума 7 798,99 13 августа и к 17 сентября опустился до 7 637,76, то есть примерно на 2%. Доходность 10-летних трежерис - на максимуме с 2007 года (5,01% 16 сентября), индекс страха VIX - около 15,4. При этом Citadel Securities называет сентябрь «тактическим окном вниз» и советует продавать в рост и покупать защиту, ожидая более конструктивную точку входа к середине октября.

Короткий вывод​

Экспирация на 9,6 трлн и рекордные объёмы - это в первую очередь про масштаб рынка деривативов, а не про предсказание направления. История говорит, что неделя после экспирации слабее, а месяц - сильнее. Следить стоит за объёмами, за уровнем 5% по 10-летним трежерис и за тем, как рынок поведёт себя после пятницы.