STAR 50 теряет 22,51 %, пока дивидендные акции растут: китайский рынок раскололся

Китайский рынок падает за 60 торговых сессий к 19 октября STAR 50 потерял 22,51 %, CSI 300 снизился на 7,83 %, а SSE Dividend вырос на 9,94 %. Расхождение показывает смену предпочтений инвесторов: дорогие технологические бумаги оказались уязвимы к росту глобальных ставок и пересмотру ставок на искусственный интеллект, тогда как дивидендный сегмент получил поддержку от доходности и своего состава.

Распродажа сосредоточилась в технологиях​

Разрыв между индексами слишком велик, чтобы описывать происходящее как обычный обвал китайских акций. Максимальная просадка STAR 50 за те же 60 торговых сессий достигала 30,16 %, у CSI 300 она составила 12,13 %, а у SSE Dividend 5,05 %. Это означает, что инвесторы одновременно сокращали риск в компаниях роста и сохраняли спрос на более доходные и защитные бумаги.

Рис. 1. STAR 50, SSE Dividend: относительная динамика, база 100, 20 апреля 2026 - 19 октября 2026. Источник: TradingView.

Почему график важнее одной цифры​

На графике линия SSE Dividend поднимается выше базы 100, тогда как линия STAR 50 уходит ниже неё на протяжении примерно шести месяцев. Значит, расхождение накапливалось постепенно, а не возникло в один день после одной новости.

График показывает синхронность движения, однако сам по себе не доказывает, что деньги напрямую перешли из технологических акций в дивидендные.

Ставки и ИИ усилили давление​

Одним из первых объяснений стали опасения новых американских санкций: South China Morning Post связывает с ними начало распродажи технологических акций, давление сохранилось и после недельных каникул в Китае.

Затем инфляция в США в сентябре составила 3,7 % и превысила ожидания рынка, а доходность 10-летних американских гособлигаций поднималась выше 5,36 %. По данным источников, это усилило ожидания более жёсткой политики ФРС; трейдеры оценивали вероятность повышения ставки на четверть пункта в октябре в 47 %.

Как внешний фон передаётся китайским акциям​

Высокие доходности меняют оценку будущих прибылей: чем дороже безрисковое финансирование, тем меньше инвесторы готовы платить за компании, чья прибыль ожидается далеко в будущем. Поэтому акции, связанные с ИИ, реагируют сильнее, особенно если одновременно появляются сомнения в устойчивости спроса на оборудование.

Аналитик Soochow Securities Чэнь Ган считает, что циклы смягчения центробанков в основном завершились, а спрос на ИИ-оборудование, вероятно, слабеет. Это мнение объясняет настроение рынка, но не устанавливает единственную причину падения.

Внутреннее давление: страховщики, плечо и регулятор​

Шива Capital Group заявила, что крупные страховые компании массово сокращали технологические позиции после летней гонки за ставками на ИИ. Публичные сообщения также указывают на сжатие маржинального баланса: по данным China Securities Finance, стоимость акций, купленных в долг на материковых биржах, сократилась на 5 % за два месяца и составила 2,52 трлн юаней 12 октября. Чем меньше плечо, тем слабее способность покупателей поддерживать падающие бумаги.

Почему дивидендные бумаги держатся​

У дивидендного сегмента есть собственная опора. Два дивидендных индекса дают доходность не менее 4 %, тогда как 10-летние государственные облигации Китая дают 1,65 %.

Кроме того, совокупная стоимость выкупов и дивидендных выплат публичных компаний превысила 7 трлн юаней с 2024 года. В составе SSE Dividend энергетика занимает 34 %, финансы 31 %, поэтому индекс сильнее зависит от распределения денежных потоков и текущей доходности, чем от дальних ожиданий вокруг технологий.

Регулятор пока не создал нового импульса​

Встреча CSRC с участниками рынка 10 октября не принесла новых мер политики в официальном сообщении. Участники предложили усилить стабилизацию и расширить каналы долгосрочного капитала, а среди возможных шагов обсуждались поддержка выкупов и прямые покупки акций государством.

Предыдущее вмешательство, по сообщениям источников, состоялось в июле: два государственных покупателя приобрели не менее 60 млрд юаней акций.

Для рынка разница между уже сделанной покупкой и новым постоянным спросом принципиальна. Ужесточение правил программной торговли пятью фьючерсными биржами, включая штрафы до 500 тыс. юаней и возможный пожизненный запрет, может снизить отдельные резкие движения, но не заменяет приток капитала.

Китайское расхождение стало международной проблемой​

В третьем квартале CSI 300 потерял 12 %, тогда как Hang Seng прибавил 7,6 %, S&P 500 вырос на 2,3 %, а Kospi упал на 19 %. На графике CSI 300 и S&P 500 видно, что китайская линия сползает, пока американская держится у верхней части диапазона за период примерно с середины апреля до 19 октября. Это говорит о том, что внешний фон не был единым тормозом для всех рынков, хотя график не доказывает направление влияния между ними.

Рис. 2. CSI 300, S&P 500: относительная динамика, база 100, 15 апреля 2026 - 19 октября 2026. Источник: TradingView.

Потоки уходят в разные направления​

В сентябре материковые инвесторы вложили в акции Гонконга через Stock Connect 7,7 млрд долларов. Одновременно публичные сообщения указывали на продолжение оттока средств в США, где акции обновляли максимумы.

Глава CSRC У Цин говорил об усилении эффектов перелива и росте волатильности и корреляции на рынках акций, облигаций и валют.

Эти наблюдения показывают внешние последствия распродажи, однако они не подтверждают прямой переток денег именно из STAR 50 в SSE Dividend: материк и Гонконг остаются разными рынками.

История показывает масштаб, но не обещает повторения​

Три прежних эпизода дают ориентиры по глубине и скорости восстановления. С 8 июня 2015 года по 28 января 2016-го CSI 300 упал на 46,70 %, а к прежнему максимуму вернулся 5 января 2021 года, через 1804 дня после минимума. В эпизоде 2018 года падение составило 32,46 %, а восстановление заняло 547 дней.

В 2021-2022 годах CSI 300 снизился на 39,59 % и к прежнему максимуму не вернулся. Причины этих периодов здесь не проверялись: спад 2015-2016 годов связывают с маржинальным бумом, 2018-го с торговым конфликтом и ограничениями на технологии, а 2021-2022 годов с недвижимостью, ковидными ограничениями, регулированием платформ и ставками ФРС.

Что изменило бы картину​

Ближайший проверочный сигнал для технологического сегмента связан с появлением новых денег и возвращением спроса, а не с повторением обещаний поддержки. Практически рынок должен увидеть разворот маржинального баланса, новые покупки государственных инвесторов и закрытие STAR 50 выше 50-сессионной средней, от которой 19 октября он находился на 17,07 % ниже. Для дивидендных бумаг важен сохранённый разрыв доходности с китайскими облигациями. Если эти условия не появятся, нынешнее расхождение может продолжиться даже при отдельных отскоках индексов.

Вывод: китайский рынок сейчас требует двух разных решений. Технологии зависят от ставок, санкционных опасений, спроса на ИИ и доступности плеча, а дивидендные бумаги поддерживают текущая доходность, выкупы и высокая доля энергетики и финансов. Сценарий разворота появится только тогда, когда STAR 50 начнёт возвращаться выше 50-сессионной средней одновременно с восстановлением маржинального спроса и появлением новых стабилизирующих покупок.