Рост реальной доходности США не всегда сопровождается снижением золота. На периоде общих торговых дней с 2003-01-02 по 2026-10-09 корреляция изменений цены золота и реальной доходности 10-летних выпусков США, защищённых от инфляции, составила -0,33 по 285 месячным изменениям.
Знак действительно обратный, но величина связи оставляет достаточно места для расхождений. Важно и определение показателя: реальная доходность здесь означает доходность выпусков, защищённых от инфляции, из официальной кривой Казначейства США, а не ставку ФРС, номинальную доходность или инфляционные ожидания.
Рис. 1. Золото и реальная доходность США на одном периоде
Рис. 2. Корреляция изменений по скользящим окнам
Рис. 3. Периоды, когда ожидаемая обратная связь не наблюдалась
Знак действительно обратный, но величина связи оставляет достаточно места для расхождений. Важно и определение показателя: реальная доходность здесь означает доходность выпусков, защищённых от инфляции, из официальной кривой Казначейства США, а не ставку ФРС, номинальную доходность или инфляционные ожидания.
Что именно измерялось
Сопоставлены цена золота в долларах за тройскую унцию и реальная доходность 10-летних выпусков США в процентах годовых. Публикаторы рядов: U.S. Department of the Treasury и Yahoo Finance, котировки COMEX. В расчёт вошли 5928 общих торговых дней. У цены золота было 5973 дня наблюдений, у реальной доходности 5948; 20 дней относились только к ряду ставки и 45 только к золоту, поэтому такие даты исключены, а пропуск не считался нулевым значением.- Цена золота представлена расчётной ценой ближнего фьючерса, а не лондонским фиксингом спота.
- Корреляция уровней двух рядов составила -0,06 на 5928 общих днях. Это только справочное сравнение: уровни трендовых рядов сами по себе не доказывают экономическую связь.
- Для проверки частоты расчёта использованы изменения день к дню: корреляция составила -0,16 по 5927 парам наблюдений.
Рис. 1. Золото и реальная доходность США на одном периоде
Почему результат нельзя читать как простое правило
На графике линия золота и линия реальной доходности показаны на одном окне после приведения к индексу 100. Видно, где их движение расходилось, но общий масштаб не делает две линии одним измерением и не превращает соседство в доказательство связи. Поэтому главный результат следует искать не в уровнях, а в изменениях. Месячная корреляция -0,33 означает совместное движение с обратным знаком, но не указывает причину и не показывает направление следующего движения.Связь менялась по периодам
Скользящий расчёт показывает, что обратный знак сохранялся чаще, чем исчезал, но сама величина колебалась. В окнах 36 месяцев средняя корреляция изменений составила -0,47, последнее окно дало -0,38, а доля окон с отрицательной связью составила 100 процента. В окнах 12 месяцев среднее значение было -0,45, последнее -0,68, но диапазон включал максимум +0,16. Это важное различие: краткосрочное окно способно показать уже не обратную, а положительную связь.Рис. 2. Корреляция изменений по скользящим окнам
Исторический контекст и расхождения
На графике точки показывают, как менялась корреляция в отдельных окнах, а линия пересекает разные зоны связи. Сравнение периодов подтверждает, что одной постоянной величины нет: до кризиса 2008-2009 годов связь изменений составила -0,2, во время кризиса 2008-2009 годов -0,63, а в период до пандемии -0,69. При росте реальных ставок с 2022 года значение было -0,34. Иными словами, обратная зависимость присутствовала в разных режимах, но её сила заметно различалась.Когда ожидаемая зависимость не срабатывала
На графике столбики показывают эпизоды, в которых реальная ставка росла, а золото не дешевело. По объявленному критерию, с окном 12 месяцев и порогом изменения ставки не менее 0,5 процентного пункта, таких эпизодов найдено 10. Например, с марта 2005 по июнь 2006 года реальная ставка выросла на 0,75 процентного пункта, а золото выросло на 43,11 процента. В другом эпизоде, с августа 2025 по октябрь 2026 года, ставка выросла на 1,09 процентного пункта, а золото прибавило 19,91 процента.Рис. 3. Периоды, когда ожидаемая обратная связь не наблюдалась
- В период с апреля 2021 по апрель 2022 года реальная ставка выросла на 0,77 процентного пункта, а золото выросло на 8,15 процента.
- С марта 2023 по май 2024 года ставка выросла на 1 процентный пункт, а золото прибавило 17,97 процента.
- Были и обратные расхождения: с июля 2011 по август 2012 года ставка снизилась на 1,06 процентного пункта, а золото снизилось на 3,46 процента.
Что может стоять за расхождениями
Сам расчёт не проверял причины, поэтому следующие объяснения остаются гипотезами. На цену золота могут одновременно влиять спрос центральных банков и физический спрос, курс доллара, инфляционные ожидания, финансовый стресс и геополитические риски. Кроме того, реальная доходность измеряется по конкретным защищённым от инфляции выпускам, а золото представлено непрерывным рядом ближнего фьючерса. Эти различия помогают сформулировать направления для отдельной проверки, но не превращают гипотезы в установленную причинность.
Главный вывод: обратная связь между изменениями золота и реальной доходности США измеряется, но не является торговым правилом. Месячная корреляция -0,33 и отрицательный знак в скользящих окнах подтверждают совместное движение в противоположных направлениях на исследованном периоде. При этом эпизоды расхождения показывают, что рост реальной доходности сам по себе не определяет движение золота.
Практический вывод и границы оценки
Для анализа рынка эту связь разумно использовать как проверку гипотезы, а не как самостоятельный сигнал. Важно следить за тем же расчётом на следующем объявленном окне: вывод начнёт меняться, если знак корреляции изменений станет положительным или доля окон с отрицательной связью перестанет быть преобладающей. За пределами периода с 2003-01-02 по 2026-10-09 это исследование ничего не утверждает. И даже внутри него корреляция описывает совместное движение, но не называет причину и не задаёт направление будущей цены.
Последнее редактирование: